PKB na wolniejszym biegu. Komentarz analityków PZU

GUS w szybkim szacunku potwierdził spowolnienie tempa wzrostu polskiej gospodarki na początku 2026 r. Niewyrównany sezonowo PKB zwiększył się w I kwartale br. o 3,4 proc. r/r, wobec wzrostu o 4,1 proc. r/r w IV kwartale ub.r. Skala spowolnienia okazała się nieco silniejsza niż szacowaliśmy oraz niż wskazywał konsensus prognoz (3,6 proc. r/r). Niewykluczone są jednak korekty wraz z publikacją szczegółowej struktury PKB na początku czerwca.

Po odsezonowaniu PKB zwiększył się realnie o 0,5 proc. w porównaniu z poprzednim kwartałem, podczas gdy w poszczególnych kwartałach 2024 i 2025 r. polska gospodarka rosła średnio o 1 proc. w ujęciu kw/kw.

W naszej ocenie za spowolnienie odpowiadały przede wszystkim niekorzystne warunki pogodowe, które w styczniu i lutym wyraźnie ograniczyły aktywność w budownictwie oraz części przemysłu, transporcie czy usługach. Wyraźne ożywienie w marcu nie pozwoliło odrobić wcześniejszych strat. Uważamy, że przełożyło się to przede wszystkim na wyhamowanie inwestycji. Po wzroście przekraczającym 6 proc. r/r w III i IV kwartale 2025 r., spodziewamy się dynamiki nakładów na środki trwałe bliskiej 0 proc. r/r w I kwartale br. Nadal solidnie, choć wolniej niż w końcówce zeszłego roku, rosła naszym zdaniem konsumpcja prywatna – nasza prognoza to 3,7 proc. r/r po wzroście o 4,3 proc. w IV kw. 2025 r.

Na wyniki gospodarki mogły wpłynąć także czynniki zewnętrzne, w tym eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie i blokada Cieśniny Ormuz, które zwiększyły presję kosztową i spowodowały zakłócenia w łańcuchach dostaw. W krótkim okresie skutkowało to wzrostem zakupów (np. paliw) i budowaniem zapasów, co wsparło aktywność gospodarki w marcu. W dłuższym horyzoncie utrzymujący się konflikt, poprzez wzrost inflacji i podwyższoną niepewność, może negatywnie wpływać na perspektywy wzrostu.

Na obecnym etapie podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB w całym 2026 r. na poziomie 3,4 proc. wobec 3,6 proc. z 2025 r. W otoczeniu rosnących ryzyk zewnętrznych wsparciem dla krajowej aktywności powinno być rosnące wykorzystanie środków unijnych oraz odbudowane w ostatnim czasie oszczędności gospodarstw domowych, które mogą stabilizować konsumpcję.

Monika Siergiejuk

Biuro Analiz Makroekonomicznych PZU