Inflacja w górę, ale łagodniej niż się spodziewano. Komentarz analityków PZU

Zgodnie z szybkim szacunkiem GUS inflacja CPI r/r wzrosła w marcu w Polsce do 3 proc., wobec 2,1 proc. w lutym. Sam kierunek zmian nie jest zaskoczeniem – wybuch konfliktu w rejonie Zatoki Perskiej i związany z nim wzrost cen surowców energetycznych szybko przełożyły się na drożejące paliwa. Te odpowiadają za ok. 5 proc. koszyka inflacyjnego przeciętnego gospodarstwa domowego.

Zaskoczeniem okazała się skala wzrostu inflacji. Mediana prognoz ekonomistów ankietowanych przez „Parkiet” wskazywała na odczyt rzędu 3,3 proc., podczas gdy wynik wstępny okazał się o 0,3 pkt proc. niższy. Z naszego punktu widzenia największą niespodzianką był łagodniejszy wzrost cen paliw – GUS odnotował +15,4 proc. m/m, podczas gdy modele PZU zakładały poziom bliżej +20 proc. Dodatkową kotwicą dla inflacji była stabilizacja cen żywności na poziomie z lutego. W oparciu o obecną strukturę danych szacujemy, że inflacja bazowa w marcu wyniesie ok. 2,5 proc., wobec 2,5 proc. w lutym.

Co dalej z inflacją i polityką pieniężną?

Przy braku dalszej eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie oraz po uruchomieniu w Polsce tarczy paliwowej CPN – marcowy odczyt daje realną szansę na przejściowy spadek inflacji poniżej 3 proc. już w kwietniu. W takim scenariuszu średnioroczna inflacja CPI za 2026 r. również powinna utrzymać się poniżej progu 3 proc. Naszym zdaniem daje to Radzie Polityki Pieniężnej przestrzeń do przeczekania skutków obecnego szoku podażowego, który podnosi koszty i ogranicza dostępność surowców energetycznych. Być może na kolejne obniżki stóp procentowych przyjdzie nam poczekać dłużej, niż sugerowały wcześniejsze prognozy, oparte na silnej dezinflacji obserwowanej jeszcze do lutego. Z drugiej strony, w naszej ocenie, brakuje wyraźnych przesłanek do zacieśniania polityki pieniężnej – zwłaszcza w środowisku rosnącego ryzyka spowolnienia gospodarczego i przy wciąż stabilnie niskiej inflacji bazowej.

Dawid Pachucki

dyrektor Biura Analiz Makroekonomicznych, główny ekonomista PZU