EBC pozostawia stopy bez zmian. Komentarz analityków PZU

W czwartek Europejski Bank Centralny podjął decyzję o utrzymaniu stóp w strefie euro na dotychczasowym poziomie − główna stopa refinansowania pozostała na 2,15 proc. Uzasadnieniem dla decyzji Rady Prezesów była wola stabilizacji inflacji na poziomie celu, tj. 2 proc.

W komunikacie EBC znalazło się stwierdzenie, że dalsze decyzje członków Rady będą uzależnione od napływających danych. W trakcie konferencji prezes Christine Lagarde podkreśliła, że decyzja była jednogłośna, podobnie jak przekonanie Rady Prezesów, że dalsza ścieżka stóp będzie zależała od napływających danych, zaś „na stole” są wszystkie opcje.

W trakcie konferencji zaprezentowano nową projekcję, w której podniesiono inflację w roku 2026 z 1,7 proc. do 1,9 proc. r/r, jednocześnie obniżając ją w roku 2027 o 0,1 pkt proc. Równolegle podniesiono także projekcję inflacji bazowej w 2026 roku z 1,9 proc. do 2,2 proc. oraz w roku 2027 z 1,8 proc. do 1,9 proc. Podczas konferencji prezes Lagarde zwracała uwagę, że powodem podniesienia projekcji inflacji było oczekiwanie przez Bank wolniejszego spadku inflacji cen usług (powiązanego ze wzrostem płac). Inne czynniki wpływające na korekty prognozy inflacyjnej to przesunięcia w planowanym wprowadzeniu systemu ETS2 na 2028 rok.

W projekcji podniesiono także trajektorię PKB w związku z silniejszym wzrostem popytu wewnętrznego, m.in. w ślad za lepszymi niż spodziewane danymi za III kwartał. Wśród innych czynników, które zdaniem EBC powinny podnieść wzrost wymieniono niższe ceny energii, wskazano na spadek niepewności w handlu międzynarodowym oraz poprawę popytu zagranicznego.

Wielokrotnie powtarzane w trakcie konferencji zdanie, że kolejne decyzje będą uzależnione od nadchodzących danych, nie wywołało tak silnej reakcji w postaci przesunięcia wyceny podwyżek przyszłych stóp, jak ta, która miała miejsce po wypowiedzi Isabel Schnabel na początku grudnia. Tym razem zmiany wycen na rynku były niewielkie, ok. 1-2 punktów bazowych w horyzoncie roku. Zważywszy na ogólną niepewność, która cały czas utrzymuje się w globalnym handlu, co dobrze reprezentuje decyzja o przesunięciu na styczeń podpisania umowy handlowej między UE a krajami Ameryki Południowej (tzw. umowy z Mercosur), nie możemy wykluczyć, że rynki powrócą jeszcze do dyskontowania jednej obniżki stóp przez EBC w przyszłym roku. Na razie w wycenach większe prawdopodobieństwo ma wzrost kosztu pieniądza w strefie euro na przełomie 2026/2027.  Naszym zdaniem jednak, próby zastąpienia traconych rynków eksportowych (cła w USA) przez popyt tworzony przez inwestycje infrastrukturalne oraz produkcję zbrojeniową, mogą nie przynieść dostatecznie szybko efektów, które będą w stanie przywrócić główne kraje UE na ścieżkę wysokiego wzrostu. Dodatkowo, producenci w Europie będą odczuwać coraz większą presję konkurencyjną zalewających region towarów z Chin. Taki scenariusz mógłby zmienić optykę EBC.

W reakcji na decyzję EBC rentowności niemieckich obligacji wzrosły o 3-4 punktów bazowych wzdłuż całej krzywej, by powrócić po południu na poziomy sprzed decyzji (2,85 proc. dla papierów 10L). EUR/USD podniósł się przejściowo z 1,1730 do 1,1750, po czym, podobnie jak obligacje, wrócił na poziomy sprzed decyzji.

Konrad Soszyński

Biuro Analiz Makroekonomicznych PZU